华尔街专业人士再次对散户投资者感到不安。只是这一次，重点不是他们在做什么交易，而是什么时候做交易。

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据悉，自大流行以来席卷美国市场的业余投资浪潮正在帮助推动隔夜股票交易的繁荣。像Robinhood(HOOD.US)和盈透证券(IBKR.US)这样的平台已经采取了每周五天、每天24小时提供美国股票买卖的方式。这有效地消除了传统的八小时夜间休息时间。事实证明，这一举措非常受欢迎。其他人也开始注意到这一点，即使是“粉单”市场也将在7月加入这场竞争。

然而，随着美国股市繁荣的步伐加快，一些业内人士对股市走向“不夜城”的趋势提出了严重担忧。Themis trading LLC的股票交易联席主管Joseph Saluzzi表示：“只有在流动性如此差的半夜，我们才会遇到麻烦。”最近的几次意外的大变动让有30多年市场经验的Joseph Saluzzi感到不安，比如游戏驿站(GME.US)的股价在6月份一个周日晚上飙升了20%。他最大的担忧是，有人可能会利用隔夜交易缓慢的机会，为某只股票创造动能，推高股价以快速获利。

与此同时，业内人士还有着一系列担忧，包括无休止的交易日对心理健康的影响，以及美国股市从海外市场吸走更多资金的可能性。监管机构则强调了防范欺诈的必要性。今年4月，纽约证交所对业内人士进行了关于不间断交易的调查。该交易所迄今尚未公布调查结果，此后一直强调需要开展工作以确保市场做好准备。

夜间繁荣

目前，美国股票现货市场在纽约的交易时间为每周五天，从上午9点30分至下午4点。除此之外，还有一种电子延期交易形式，允许在上午4点开始的盘前交易和持续到晚上8点的盘后交易中进行有限类型的交易。

通过在自己的系统内匹配订单或使用专门的平台，一些市场新贵以私人股票销售的形式(而不是以公开记录的价格进行交易)在夜间提供交易。在这个过程中，他们将股票交易周的开始时间提前到了周日晚上8点，比正式开市时间早了8个小时。美国最大的专用隔夜交易平台Blue Ocean Technologies LLC的首席执行官Brian Hyndman表示:“几年后，这将成为主流。”“人们不想等到周一早上有人敲响钟才开始交易。他们希望在自己方便、时机合适的时候进行交易。”

这是隔夜交易卖点的重要组成部分——它让投资者能够对影响市场的事件随时做出反应。这也有利于散户投资者，因为他们通常没有像其他交易者那样在营业时间进行交易的机会。此外，它还服务于那些来自遥远时区的渴望从美国股市中分得一杯羹的国际投资者。

盈透证券负责营销和产品开发的执行副总裁Steve Sanders表示，由于欧洲和亚洲投资者的需求，该公司于2022年推出了美国股票的隔夜交易。该公司约85%的新客户申请来自国外，目前已将其股票和ETF数量增加到1万多只。截至今年6月，这些证券的隔夜交易数量增长了308%，目前约占盈透证券美国股票总交易量的2.2%。Steve Sanders表示：“我相信我们才刚刚开始。因为这是一个全球化的贸易世界，人们对美国市场感兴趣，所以个人和机构的需求将继续增长。”

上述的专用隔夜交易平台Blue Ocean在5月份平均每晚的股票交易数量攀升至4000万股。这已经足以让这家成立于2021年的年轻公司实现收支平衡。Brian Hyndman认为，这一数字最终可能会升至10亿股。

然而，这与常规市场平均120亿股的易手量相形见绌。这凸显了隔夜交易的最大风险，即在相对较低的交易量中出现过大波动的危险。因此，这些平台限制了潜在价格变动的规模(例如，Blue Ocean只允许20%的价格波动)。它们还只接受限价单，即直接以特定价格或更高价格买卖股票。这为投资者提供了一层保护，因为如果现行价格过高或过低，交易就不会执行。

Brian Hyndman表示：“你永远不会在你想要的价格之外买卖一只股票。”他表示，所有的保护措施都有助于确保Blue Ocean没有“对系统造成任何伤害或不适当的波动”。

尽管如此，Bloomberg Intelligence的一项分析显示，Blue Ocean近四分之三的股票成交量为非流动性股票，即买卖价差超过30个基点的股票。在主要的另类交易场所中，这一群体平均只占交易活动的16.6%。

Steve Sanders表示，在隔夜交易时“可能会产生额外的价差”，“人们应该做好功课，了解正常交易时间的价差，并将其与隔夜交易时间的价差进行比较，然后决定是否值得”。

独特的风险

华尔街对全天候市场并不陌生，因为货币和国债交易每周五天不间断，而加密货币世界也在全天候运转。这在股票领域也不是什么新奇的想法。现为嘉信理财旗下的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小时股票交易，从大约12只交易所交易基金开始，一年后将交易范围扩大到24只证券。

不过，TD Ameritrade并未添加任何后续内容。嘉信理财的一位发言人表示，虽然它准备提供更多的产品，但它也注意到“区分隔夜交易的独特风险和限制”。它提供与期货市场同时活跃的产品相关的证券，而不是那些“更容易受到低流动性或可变流动性和/或缺乏价格发现机制的影响”的证券。

非上市股票的场外交易平台OTC Markets Group Inc.正准备在7月初推出自己的隔夜交易平台。这是一个值得注意的举动，因为即使在正常时间，“粉单”市场也以高度投机而闻名。

OTC Markets Group数据执行副总裁Matt Fuchs认为，隔夜交易的风险与正常交易中流动性差的证券的风险没有什么不同，关键在于提供有关交易量和价格变化的充分透明度。他表示，该公司还将限制波动幅度，最高限制在10%至15%之间，并将在扩大交易范围之前，先开始对一小部分股票进行隔夜交易。

与此同时，OTC Markets Group业务的一个关键部分是未在美国交易所上市的大型全球公司的交叉交易证券。这意味着，它的隔夜发行还将使投资者能够在常规交易时间之前或之后交易许多欧洲公司。Matt Fuchs表示:“我们看到，很多最初的需求都与散户投资者有关。“随着时间的推移，我们也在考虑迎合机构的需求。”

虽然散户投资者可能会接受隔夜交易的便利性，但这可能会以牺牲专业人士的利益为代价，因为这个行业已经因无休止的需求而臭名昭著。Stratos Investment Management首席市场策略师Malcolm Polley表示，一个不眠不休的市场可能会给那些感到有压力、要不断监控市场走势或被动调整头寸的人带来精神上的危害。

Malcolm Polley还担心，随时交易的能力必然会助长短期投机，而不是关注商业基本面。学术研究表明，如果给小额投资者更多的交易时间，他们的平均收益会更差。斯坦福大学和华盛顿大学的研究人员进行的一项研究认为，限制交易时间可以抑制活跃的散户交易，从而改善投资业绩。Malcolm Polley表示：“当投资决策从想法变成反应时，它就不再是一个投资决策。”

清除障碍

Robinhood首席经纪官 Steve Quirk表示，盘后交易占Robinhood总交易量的25%之多，在5月份meme股大涨期间，晚间交易又增加了10%。

正是由于这种需求，由亿万富翁Steve Cohen支持的24交易所(24/7提供货币和加密衍生品交易)正在寻求批准，启动24小时股票交易所。(该公司创始人兼首席执行官Dmitri Galinov表示，该公司预计美国证券交易委员会(SEC)将于11月做出决定。

获得批准的几率尚不清楚。美国金融界主要行业组织——美国证券业和金融市场协会在致SEC的一封信中评论了这一申请，指出批准将对整体市场结构产生重大影响。它写道，“可能的情况”是，其他全国性证券交易所也将过渡到24小时交易。

SEC拒绝置评。不过，SEC主席Gary Gensler在6月的一场会议期间证实，SEC正在审查24小时交易的申请。他表示，该机构希望确保防范欺诈和操纵的充分保护措施，并将指令发送到中央清算所。

交易需要集中清算——由第三方公司作为买卖双方的中介进行结算，这就是目前24小时股票交易每周只能运行5天的原因。没有结算所在周六或周日营业，这意味着周五或周六晚上的隔夜交易无法在第二天处理。

在美国，大多数交易所股票交易都是由美国国家证券清算公司(National Securities Clearing Corporation，NSCC)清算的。该公司隶属于存管信托与清算公司(Depository Trust & Clearing Corporation)。NSCC股票结算部总经理Michele Hillery表示，随着市场结构的演变，结算所正在与会员讨论延长其工作时间，“包括24/7全天候运营的可能性”。她表示，任何变化都必须由行业主导，“任何必要的规则变化都将受到监管机构的审查和批准”。

不过，清算等实际挑战是并非每家公司都急于延长交易时间的一个关键原因。纽约证券交易所集团公司总裁Lynn Martin表示，其对24小时交易的民意调查显示，如果要以负责任的方式实施，“有很多事情需要考虑，主要是在基础设施方面”。

无论发生什么，海外市场都可能会以浓厚的兴趣关注24小时交易试验——但可能不是因为它们计划效仿。相反，他们会对本地投资者将资金投向美国股市的另一个潜在渠道保持警惕。欧洲和亚洲股市的吸引力已经难以与科技巨头主导的美国股市相媲美。

Research Affiliates LLC股票策略首席投资官Que Nguyen表示：“一些大型美国公司是全球投资组合的主要组成部分。”“任何增强以美国市场为中心的举措，包括延长交易时间和加深流动性，都将给非美国市场带来进一步的压力。”

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